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¿Por qué la FED será más agresiva que lo que se espera?
En primer lugar, me refiero al nivel del tipo de interés más que el número de veces que se aumentaría.
Creo que la FED será más agresiva respecto al nivel que llevará el FED funds rate (su tasa de interés de referencia en el interbancario); y creo que los tipos de interés de largo plazo subirán con fuerza. Abajo me explico.
Primero que todo, creo fielmente que acá la Teoría de la Inconsistencia Dinámica de la Política Económica es fundamental para explicar la conducta que tendrá el banquero central.
La influencia de esa teoría sobre la forma de pensar y comportarse los banqueros centrales (de las economías con instituciones sólidas) es indiscutible.
Estos creen en la teoría, por demás correcta, de que si se pierde la credibilidad (en juego hoy día por la inflación) se pierde todo.
Esta teoría durante los últimos 13 años de política monetaria laxa sin inflación (en el mercado de bienes y servicios) poco importaba, pero ahora que ha llegado la inflación la teoría, estoy convencido de que, ya ha sido desempolvada (rescatada).
La teoría implica un Assurance Game con dos (2) Equilibrios de Nash, uno bueno (el óptimo con credibilidad e inflación baja, en el que la palabra del banquero central es palabra santa que guía los mercados y las expectativas) y otro malo (con alta y persistente inflación).
El paso del equilibrio bueno al malo ocurre al perder la credibilidad el banquero central. El equilibrio malo es terrible, pues implica que este pierde el control sobre la gestión de las expectativas y más bien se ve ahora obligado a acomodar las expectativas (de alta inflación).
En la práctica esto ocurre cuando la inflación esperada, 2,79% al 14E (más que la efectiva, 7%, que es la hoy más desbordada), se dispersa lo suficiente en nivel y duración con respecto a la meta (2%) anunciada por el banquero central.
Al parecer, ya hay una no despreciable cantidad de empresas grandes en EE.UU. que empiezan a negociar aumentos de salarios muy superiores a los de de la productividad, lo que no solo causaría inflación de costos y precios adicional a la ya observada sino daría persistencia a esta
Parar la conformación del espiral salarios-precios-salarios pasa por que el banquero central retome las riendas con fuerza en lo que se refiere a la gestión de las expectativas de inflación, que alimentan los procesos de negociación de salarios y precios.
Para mí eso significa en la práctica tener que ingeniar una pequeña sorpresa deflacionaria. Es decir, pisar los frenos con mayor fuerza de lo que espera el mercado precisamente para sorprenderlo.
Son 13 años de política monetaria laxa sin inflación en el mercado de bienes y servicios. Eso es aproximadamente la misma cantidad de años que el trader promedio pasa en un trading floor. Hay traders que ni siquiera conocen en la práctica qué es la inflación. Conocen la inflación del mercado financiero pero no del de bienes y servicios. Cuando la inflación se pasa a este, la preocupación del banquero central pasará del producto y empleo al control de la inflación
Es para mí totalmente lógico que luego de tantos años de ausencia de la inflación, el mercado espere una conducta del banquero central menos agresiva. Pero el banquero central está viendo otra cosa: las expectativas de los actores de la economía real (los salarios al alza).
Es como estar con las riendas por estrellarse contra un muro, y tener la necesidad de jalar fuerte para cambiar a tiempo de dirección.
Recoger base monetaria será sencillo, porque el ratio de la base monetaria/liquidez está en el 30%, cuando la norma histórica gravitaba más en torno al 10%. Basta con llevar a 0% la tasa sobre depósitos de los bancos en la FED y subir el de las letras para recoger dinero base rápidamente.
Así que, veremos una rápida reducción de la hoja de balance de activos y pasivos de la FED, que cambiando los incentivos (tipos de interés) venderá letras (T-Bills) del lado del activo, mientras destruye dinero base del lado del pasivo (reservas bancarias).
Puedo equivocarme, y no sería la primera vez ni la última, pero el banquero central sabe que estamos cerca de saltar del equilibrio bueno al malo; y su trabajo es evitarlo, así sea al costo del producto y el empleo. Meternos en peores inflaciones como la de los 70s no es una alternativa.
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